传统的、封闭的、以“功能套件”为核心的SaaS模式。其“护城河”建立在技术门槛和用户迁移成本上，而AI（尤其是低代码/无代码AI开发工具）正无情地削平这些门槛。

 依赖“稳定、可预测、高粘性”的经常性收入，用高杠杆进行金融工程操作（收购、分拆、再出售）的模式。AI带来的技术颠覆风险，使“长期稳定性”这一核心假设崩塌，高估值倍数（如曾出现的60倍）失去支撑。

私募投资策略：过去“买入-杠杆优化-卖出”的套利模式。当底层资产（软件公司）的长期竞争力和收入稳定性存疑时，这一模式难以为继。

“生”的是AI驱动的软件新形态与评估标准：

产品形态：从“功能工具”转向“智能解决方案”。未来的软件价值不在于它有多少行代码或功能，而在于它能多深地理解用户意图、多高效地自动化流程、多智能地提供洞察。AI将从“附加功能”变为“核心引擎”。

竞争格局：“AI原生”企业将对传统SaaS形成“降维打击”。它们没有历史包袱，架构围绕AI构建，可能更快、更灵活、成本更低。

投资评估：投资者的焦点正从 “财务指标（如NDR，净收入留存率）” 转向 “技术护城河与AI融合能力” 。他们开始质问：你的产品如何抵御AI新贵的冲击？你的数据壁垒有多高？你的AI路线图是什么？

为什么冲击如此剧烈？
双重压力：当前软件行业同时面临 “技术颠覆”（AI） 和 “金融环境收紧”（高利率） 的双重夹击。过去高估值依赖低成本资金杠杆，现在两头受压。

资产特性：软件公司是“轻资产”，意味着一旦失败，贷款机构能收回的抵押物价值极低，这放大了信贷市场的恐慌和损失风险。

广泛的连锁反应：这不仅是风险投资的问题，更通过 “私募股权收购 -> 私人信贷提供杠杆 -> 贷款打包成CLO等产品 -> 机构投资者持有” 的链条，将风险传导至更广泛的金融系统。

未来展望：分化与融合
市场将剧烈分化：

输家：转型缓慢、产品僵化、仅靠“关系”或“销售惯性”维持的传统软件公司。它们将成为违约和不良资产的主角。

赢家：

快速进化者：如报道中的Zendesk，能迅速将AI深度整合到核心工作流，创造新收入。

AI原生巨头：像Anthropic、OpenAI及其生态中的初创公司。

垂直领域专家：在特定行业（如医疗、金融）拥有深厚数据积累和领域知识的软件公司，AI能使其壁垒更高。

“软件”的定义将被拓宽：未来的“软件”将是AI智能体、自动化流程和传统代码的混合体。价值创造的环节从“编码”上移到“定义问题、提供数据和反馈”。

对投资者和企业的启示：

对私募/信贷机构：必须建立强大的技术尽调能力，不能再单纯依靠财务模型。需要审视投资组合中每一家公司的“AI生存能力”。

对软件公司：必须将AI战略置于生存层面考虑，要么利用AI彻底改造自身产品，要么在细分领域建立AI无法轻易替代的专业深度。

对市场整体：这是一次痛苦的出清，将挤掉泡沫，但也会为真正具有创新能力和适应性的公司创造新的机会。正如历史上从PC到互联网、到移动互联网的转型一样，旧的秩序被打破，但新的、更大的价值正在被创造。

软件行业“躺赢”时代的结束和一个以 “AI适应力” 为关键赛点的全新时代的开始。其旧的生存法则和估值体系正在经历一场“创造性毁灭”。未来的赢家将是那些能驾驭AI浪潮，将智能深度融入价值创造每一个环节的企业。